被动投资的“无声革命”：是在制造资产泡沫吗？
2016年，伯恩斯坦（Bernstein）曾发布一份惊世骇俗的报告，称“被动投资比马克思主义更糟糕”。十年后的今天，这场被动投资的革命已势不可挡。
被动投资的崛起与争议
目前，美国股票基金中高达60%的资产已流入被动追踪指数的基金。当年针对这类基金“破坏市场”的指责，如今大多被视为既得利益者（主动选股者）的抱怨。被动投资以其低廉费率和超越多数主动管理者的业绩，已成为投资界的共识。
“无弹性市场”假说：被动投资的副作用
然而，争议并未完全消失。哈佛大学的Xavier Gabaix与芝加哥大学的Ralph Koijen提出的“无弹性市场假说”（Inelastic-markets hypothesis）对市场运作逻辑发出了新挑战：
- 传统逻辑失效：教科书理论认为，资金流入股市只会轻微推高价格，因为需求会随价格上涨而下降。
- 真实情况：市场需求是“无弹性”的。研究发现，每投入1美元购买股票，实际上会推动市场总价值增加3到8美元。
- 套利者力量有限：由于对冲基金等套利者规模较小且受限于严格的风险控制，他们并未像理论预期的那样有效纠正价格偏差。
资金流向与市场扭曲
这种价格推升的背后，是现代基金结构的推波助澜。以日益流行的“目标日期基金”（target-date funds）为例，它们根据退休日期而非市场价格调整资产配置。当资金持续涌入这些固定配置的基金，为了满足持仓要求，它们必须以更高的价格买入有限的股票。
简而言之，这种盲目的资金注入正在让股价脱离对未来利润的理性预估。虽然这还算不上“马克思主义”，但这种通过资金流强行推高资产价值的现象，无疑为股市泡沫的产生提供了温床，值得投资者保持警惕。